最近美伊局勢非常動蕩，很多投資者也非常關(guān)心自己所持有的黃金和石油板塊。面對如此高的波動率，應(yīng)該如何應(yīng)對？我們今天給大家做一個分享，講一講截至目前的美伊沖突情況，以及黃金和石油短期和中長期的走勢判斷。

美伊沖突持續(xù)，戰(zhàn)火全面外溢，區(qū)域連鎖反應(yīng)劇烈，有不少傷亡情況出現(xiàn)。在此過程中，全球油價與航運成本直接暴漲，金融市場波動性也明顯放大，其中最關(guān)鍵的就是霍爾木茲海峽?；魻柲酒澓{是原油和成品油的重要運輸通道，它位于伊朗和阿拉伯半島之間，看似狹小，卻是波斯灣唯一的天然出?？冢魏芜M出波斯灣的船只都必須經(jīng)過此處，地理位置無可替代。該海峽并不屬于伊朗境內(nèi)，也沒有單一的主權(quán)所屬國，主權(quán)實際分屬多個國家，卻長期被外部勢力控制。如今，這一海峽承載了全球接近五分之一的燃料運輸，其通行量也成為眾多投資者和市場的重要觀察指標。

資料來源：EIA

數(shù)據(jù)顯示海峽的船只通行數(shù)量已大幅下降。背后的核心原因，并非伊朗直接宣布的海峽關(guān)閉，而是伊朗多家保險公司已撤回了相關(guān)戰(zhàn)爭風(fēng)險保險。國際保險協(xié)會本為油運船舶提供保險保障，截至目前，已有超半數(shù)的保險公司發(fā)出了保單取消通知。沒有戰(zhàn)爭險，實質(zhì)上就意味著沒有商業(yè)運輸，伊朗是否有能力封鎖海峽并不重要，關(guān)鍵是沒有船東和貿(mào)易商會愿意派遣無保險的船舶進入沖突地區(qū)，承擔(dān)巨大的損失。也就是說，沒有船員、船主、貿(mào)易商愿意承擔(dān)這一風(fēng)險，短期內(nèi)該海峽實質(zhì)上已處于封鎖狀態(tài)，進而導(dǎo)致原油無法外運。

數(shù)據(jù)來源：Lloy's List

如果海峽持續(xù)封鎖，油價將會走向何方、達到怎樣的高度？從歷史數(shù)據(jù)測算，伊朗2025年的原油產(chǎn)量約為每天300多萬桶，占全球供應(yīng)量的4%到5%。通過霍爾木茲海峽外運的中東原油和成品油每天約2000萬桶，其中僅有400多萬桶可通過管道進行替代運輸，且目前這些替代渠道無法完全發(fā)揮作用，短期來看原油運輸確實出現(xiàn)了一定問題，因此高盛判斷油價風(fēng)險明顯上行。

德意志銀行給出了更為具體的三種情景，分別對應(yīng)70美元、80到100美元和200美元的油價水平。場景一是伊朗短期內(nèi)配合?；穑⑿贾亻_海峽，那么油價的擾動會被快速修復(fù)，再加上歐佩克當(dāng)前減庫、增產(chǎn)的態(tài)勢，布倫特原油價格可能會回落到70美元左右。場景二是伊朗堅持宣布關(guān)閉海峽，導(dǎo)彈、無人機會斷斷續(xù)續(xù)攻擊過往船只，但未布設(shè)水雷實施高強度攻擊。這一階段，可能會有少數(shù)船只冒險通行，或通過支付更高保費的方式通行，此情景下油價大概在80到100美元每桶的水平。當(dāng)然還有更悲觀的場景三，即伊朗通過大規(guī)模布雷、發(fā)射反艦導(dǎo)彈，以及動用更重型的裝備實現(xiàn)對海峽的實質(zhì)性封鎖。掃雷的進展本就非常緩慢，實施難度也極高，這一階段會導(dǎo)致船東幾乎完全放棄通行，區(qū)域原油出口被迫停擺，德意志銀行認為此種情況下油價可能會攀升至200美元每桶。

目前油價走勢主要由地緣沖突主導(dǎo)，伊朗和美方的最新表態(tài)也一直是資本市場關(guān)注的焦點。從當(dāng)前情況來看，市場狀態(tài)最接近第二種情形，即船只遭遇零星攻擊，航運公司暫停通航，但海峽并未被徹底宣布封鎖。此外，歐佩克宣布4月準備每天增產(chǎn)20萬桶，這一舉措或能對沖部分海峽封堵帶來的負面影響，卻無法完全消除市場對石油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。

摩根大通在報告中做了一項測算，將中東產(chǎn)油國陸上和海上的儲存能力相加，再除以其每日產(chǎn)能，得出的結(jié)論是：這些產(chǎn)油國在連續(xù)生產(chǎn)25天之后，就不得不被迫停產(chǎn)。原因在于原油無法外運，而原油儲存必須依托相應(yīng)的儲罐，這也成為制約未來石油外運的重要因素。如果這些產(chǎn)油國因庫存填滿而被迫減產(chǎn)，將會對油價遠期走勢帶來更大的影響。

美銀則從更宏觀的視角分析，此次地緣沖擊的影響中樞，不僅取決于戰(zhàn)火的持續(xù)程度，還取決于美伊兩國在能源和關(guān)鍵礦產(chǎn)卡口領(lǐng)域的長期博弈。瑞銀給出的判斷是，盡管歐佩克有小幅增產(chǎn)的動作，但當(dāng)前最核心的關(guān)注變量仍是霍爾木茲海峽的戰(zhàn)爭風(fēng)險。即便歐佩克有新增產(chǎn)，新增的油品也難以順利出港，隨著海峽停擺時間的延長，油價的風(fēng)險溢價會持續(xù)提升。以上是我們?yōu)榇蠹曳窒淼耐赓Y機構(gòu)的觀點。

霍爾木茲海峽后續(xù)是否會被封鎖，未來難以預(yù)測，地緣博弈本就是極具不確定性的問題。我們可以復(fù)盤相關(guān)歷史，霍爾木茲海峽從未被完全、長期關(guān)閉，但每次圍繞這一地區(qū)的戰(zhàn)略和地緣博弈，都會對國際油價和全球經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響。比如兩伊戰(zhàn)爭期間，伊朗就曾多次威脅要封鎖霍爾木茲海峽，且在1987年確實布設(shè)水雷、襲擊過往油輪，當(dāng)時的報道還將這條海峽稱作“死亡走廊”，伊朗的這一行為也直接引發(fā)了當(dāng)時油價的快速上漲。其次是2018年，美國宣布退出伊核協(xié)議、恢復(fù)對伊朗的制裁，伊朗方面也強硬表示，自身有能力擾亂霍爾木茲海峽的運輸秩序。當(dāng)年7月，伊朗實際扣押了一艘英國油輪，緊張的局勢也推動原油價格出現(xiàn)一定幅度的上漲。離我們最近的一次案例是2025年6月，當(dāng)時美方宣稱要對伊朗的幾處核設(shè)施發(fā)起打擊，伊朗官員隨即表態(tài)，本國議會已就關(guān)閉霍爾木茲海峽的決議達成共識。這一消息傳出后，無論海峽最終是否真正關(guān)閉，當(dāng)時的油價都出現(xiàn)了跳漲。

結(jié)合當(dāng)前局勢分析，伊朗是否有足夠的動機封鎖霍爾木茲海峽，我們不僅要考慮其主觀意愿，還要考量其實際能力，以及后續(xù)的連鎖反應(yīng)。有不少分析師和研究員認為，若伊朗封鎖霍爾木茲海峽，不僅會影響自身的財政收入，還會波及周邊產(chǎn)油國，很可能陷入失道寡助的局面。一旦擾亂航運、金融、高科技產(chǎn)業(yè)，引發(fā)地緣擾動風(fēng)險以及油價上漲帶來的通脹風(fēng)險，實際上會不斷擴大美國內(nèi)部的分歧，以及資本市場的意見分歧，因此伊朗確實有動機采取進一步的行動。

我們建議大家持續(xù)密切關(guān)注局勢發(fā)展。當(dāng)然，市場也存在一些原油運輸?shù)奶娲溃热缟程匕⒗臇|西管道，以及阿聯(lián)酋阿布扎比的管道。這兩條管道具備一定的輸油能力，但運輸量相對有限，無法形成強有力的替代作用，僅能起到小幅的對沖效果。所以整體來看，石油市場的供應(yīng)擾動和運輸擾動風(fēng)險仍然居高不下。

后續(xù)如果海峽持續(xù)封鎖，市場又會走向何方？從短期來看，若海峽持續(xù)封鎖，各能源進口國可能會向非中東原油產(chǎn)油國展開快速的搶油行動，部分國家也可能釋放戰(zhàn)略庫存以平抑大幅上漲的油價，但這些舉措相比于霍爾木茲海峽此前的運油量，無疑是杯水車薪。

從中期維度來看，一方面美國可能會如其所言，以海軍、?？樟α繛橹?，輔以其他力量，保障霍爾木茲海峽的通航能力，在此情形下，海峽可能恢復(fù)有限的通航能力，對油價也能起到一定的平抑作用。如果中期內(nèi)沖突結(jié)束并實現(xiàn)停火，國際油價會因前期的擾動出現(xiàn)短期飆升，隨后逐步回落。當(dāng)然也存在極端情況，若沖突持續(xù)升級，即便美軍及其他國家也無法保障油輪的通航安全，國際油價便會持續(xù)飆升，正如我們此前所提及的情況。

我們只能通過跟蹤最新的消息和資訊，判斷未來戰(zhàn)事的發(fā)展態(tài)勢，但戰(zhàn)爭的動態(tài)存在極大的不確定性。不過我們能從基本面視角分析，油價上漲會對全球通脹產(chǎn)生何種影響。根據(jù)高盛的測算，過往經(jīng)驗表明，油價持續(xù)上漲10%，會推動核心CPI上升4個基點，整體CPI上升28個基點。即便只是短期的海峽爭端，也已經(jīng)會對美國GDP產(chǎn)生小幅拖累，可見其影響之深遠。如果通脹持續(xù)走高，全球各類風(fēng)險資產(chǎn)大概率都會承受一定的壓力。

從當(dāng)前的市場預(yù)期來看，市場對于美伊短期停火的預(yù)期已大幅下降，目前的地緣邏輯更偏向于雙方陷入長期的內(nèi)耗戰(zhàn)。而且在宏觀市場經(jīng)歷劇烈的資產(chǎn)輪動波動時，地緣因素帶來的影響，很可能會從短期的市場恐慌，逐漸演變?yōu)橹虚L期的市場信號和擾動因素。因此我們能看到，無論是對油價的預(yù)測，還是以美股標普指數(shù)為代表的股指表現(xiàn)預(yù)測，市場都已經(jīng)計入了更多的悲觀預(yù)期。

我們對此不做主觀預(yù)判，僅做趨勢跟隨，緊跟局勢變化以及資本市場的反饋。綜上來看，分析油價走勢的關(guān)鍵在于節(jié)奏，只要中東的產(chǎn)能本身未遭到大規(guī)模破壞，當(dāng)前階段市場的核心矛盾就是原油運輸受阻的問題，由此產(chǎn)生的地緣風(fēng)險溢價也會隨地緣局勢的變化出現(xiàn)較為及時的反應(yīng)。如果后續(xù)中東的產(chǎn)能本身遭到重大破壞，那么將會對油價產(chǎn)生更為深遠的影響，當(dāng)然這仍需要我們持續(xù)關(guān)注。

石油短期聚焦地緣擾動下的供給缺口，長期受益基本面反轉(zhuǎn)；黃金短期波動不改儲備資產(chǎn)屬性，中長期價值堅實。或可通過黃金ETF國泰（518800）與石油ETF（561360）布局，把握油價上行紅利與黃金的避險對沖價值。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。