每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

5月以來，A股高位震蕩，市場最強(qiáng)方向依然在高景氣科技產(chǎn)業(yè)鏈。與之對應(yīng)，一眾權(quán)益類FOF單月業(yè)績表現(xiàn)較好，不過首尾業(yè)績差距較大，尤其股票型FOF當(dāng)中，有的基金單月回撤超過10%。展望6月，有觀點(diǎn)指出，A股或大概率維持高位震蕩，風(fēng)格分化邊際收斂，部分科技方向依然值得關(guān)注，甚至可以列入進(jìn)攻方向。

A股5月后半程大回調(diào)，權(quán)益FOF業(yè)績首尾差距大

進(jìn)入5月，A股隨著外部事件的干擾因素減退，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升，賺錢效應(yīng)在以CPO、半導(dǎo)體為代表的AI算力鏈擴(kuò)散。月中，主線聚焦于半導(dǎo)體，純概念性的主題炒作逐步退潮。月末，指數(shù)轉(zhuǎn)入寬幅震蕩，資金開始在高位科技、低位價值與防御板塊之間切換。

與此同時，公募FOF的權(quán)益類資產(chǎn)也帶動產(chǎn)品業(yè)績上漲。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)月業(yè)績最好的基金是易方達(dá)優(yōu)勢回報(bào)A份額，5月的收益率為15.18%，而其所屬的混合型FOF也是公募FOF頭部業(yè)績最亮眼的一類，有9只基金單月收益率超10%（統(tǒng)計(jì)初始基金）。

不過，同類型基金單月業(yè)績首尾差距也比較大，混合型FOF中有106只單月業(yè)績告負(fù)，國泰優(yōu)選領(lǐng)航一年的月收益率為-9.56%。類似的情況也發(fā)生在股票型FOF中，同泰積極配置3個月A單月收益率達(dá)7.43%，但國泰行業(yè)輪動A單月業(yè)績?yōu)?10.97%。

從5月FOF基金業(yè)績表現(xiàn)來看，A股的結(jié)構(gòu)性行情特征明顯。體現(xiàn)在基金的持倉上，一些一季度報(bào)告顯示重倉煤炭、稀土類基金的FOF業(yè)績慘淡，而一些重倉科技相關(guān)基金的FOF則獲得較大的回報(bào)。

整體來看，5月最強(qiáng)方向聚焦于高景氣科技產(chǎn)業(yè)鏈，AI算力、半導(dǎo)體、CPO、PCB、存儲等方向在海外AI資本開支擴(kuò)張、國產(chǎn)替代預(yù)期升溫和業(yè)績兌現(xiàn)帶動下領(lǐng)漲。同時，隨著科技成長短期擁擠度抬升，公用事業(yè)、建筑材料等低位價值與防御方向在月末有所表現(xiàn)，反映市場已經(jīng)開始從單一進(jìn)攻主線轉(zhuǎn)向攻守再平衡。

此外，公募基金發(fā)行也非?；鸨?，據(jù)公募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，6月首周全市場共有72只基金開啟募集，單周發(fā)行數(shù)量創(chuàng)下近301周新高；權(quán)益基金成發(fā)行主力，其中9只FOF基金開啟募集，創(chuàng)下近13周新高。

展望6月：A股或維持高位震蕩，風(fēng)格分化有望邊際收斂

展望6月，機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置建議如何？金鷹基金權(quán)益研究部策略研究員金達(dá)萊指出，外部方面，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)修復(fù)；國內(nèi)方面，在高油價成本約束下，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨滯脹現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，國內(nèi)政策調(diào)整有待觀察。此外，在內(nèi)需整體偏弱的背景下，國內(nèi)流動性有望維持寬松環(huán)境，僅邊際上有所收斂，對A股整體流動性影響不大。

但需注意的是，近期市場在演繹科技成長的極致結(jié)構(gòu)過后，短期需要消化前期漲幅較大、交易擁擠度高等問題；科技巨頭IPO上市會階段性對資金產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，短期資金擾動放大極致行情背后的不穩(wěn)定性，由此加劇行情波動?？傮w來看，A股指數(shù)層面或以高位震蕩為主，結(jié)構(gòu)性分化有望收斂。

金達(dá)萊建議，短期內(nèi)A股振幅或收窄，后續(xù)資金或嘗試尋求具備景氣彈性的低位品種。行業(yè)配置方面，建議采取啞鈴型策略應(yīng)對短期波動。具體到配置方面，建議防守和進(jìn)攻兩端同時進(jìn)行。

防守端注重煤炭、電力等兼具產(chǎn)業(yè)景氣和紅利屬性的資產(chǎn)，同時關(guān)注消費(fèi)板塊的階段性超跌修復(fù)機(jī)會。進(jìn)攻端則可繼續(xù)關(guān)注AI算力鏈，后續(xù)應(yīng)從“擴(kuò)散交易”轉(zhuǎn)向“收縮篩選”，淡化純主題和高彈性博弈，聚焦議價權(quán)、市場份額等競爭優(yōu)勢環(huán)節(jié)。

從外部資產(chǎn)來看，摩根士丹利基金分析認(rèn)為，美股短期仍可保持謹(jǐn)慎樂觀，AI資本開支仍然是美國經(jīng)濟(jì)和美股盈利最強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性主線，但在估值高分位背景下，市場對盈利兌現(xiàn)的要求會更高，負(fù)面盈利驚喜的定價也會更快。

美債方面，當(dāng)前長端利率中短期向上的壓力相對確定。美債并不是典型衰退交易下的全面牛市，更像是短端受政策利率下行支撐、長端受通脹預(yù)期與期限溢價壓制的曲線再定價。在配置上，中短久期票息資產(chǎn)的投資性能仍好于盲目拉長久期。

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