每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

5月26日晚間，ST京藍(lán)（京藍(lán)科技，SZ000711，股價(jià)6.38元，市值188.40億元）接連發(fā)布包括年度報(bào)告更正、異動(dòng)核查及深交所關(guān)注函回復(fù)等多份重磅公告，將一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的資本狂歡拉回冷酷的現(xiàn)實(shí)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年1月23日至5月26日，ST京藍(lán)股價(jià)在短短數(shù)月內(nèi)累計(jì)大漲279.76%。然而，股價(jià)“狂飆”背后并非業(yè)績(jī)的突飛猛進(jìn)，而是主營(yíng)業(yè)務(wù)連年大額虧損。在銦價(jià)大幅上行背景下，ST京藍(lán)卻陷入了“越賣越虧”怪圈，去年其資源回收及綜合利用業(yè)務(wù)毛利率驟降至負(fù)值。今年一季度，公司的虧損也還在擴(kuò)大。

不僅如此，ST京藍(lán)備受矚目的ITO（氧化銦錫）靶材產(chǎn)線至今仍未正式投產(chǎn) ，產(chǎn)業(yè)投資人承諾的資產(chǎn)注入已然逾期，控股股東超1.5億元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款亦面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

澄清英偉達(dá)入股等傳聞

公告顯示，2026年1月23日至5月26日期間，公司股票價(jià)格漲幅高達(dá)279.76%，期間多次觸及異常波動(dòng)甚至嚴(yán)重異常波動(dòng)情形。截至5月26日，公司市凈率已飆升至28.11倍，而所屬資源循環(huán)類的行業(yè)平均市凈率僅為2.72倍，估值溢價(jià)嚴(yán)重缺乏業(yè)績(jī)支撐。

與火熱的股價(jià)形成對(duì)立的，是ST京藍(lán)日益惡化的業(yè)績(jī)狀況。根據(jù)5月26日晚間發(fā)布的更新后財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年度，ST京藍(lán)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-2.09億元，虧損幅度較2024年度進(jìn)一步擴(kuò)大。進(jìn)入2026年第一季度，公司經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)未能扭轉(zhuǎn)，扣非后凈虧損2029.21萬(wàn)元，較2025年同期虧損也在擴(kuò)大。

需要注意的是，2025年國(guó)內(nèi)精銦價(jià)格呈強(qiáng)勢(shì)上行，年末最高價(jià)甚至突破3200元/公斤，創(chuàng)下近十年新高。

但ST京藍(lán)5月26日發(fā)布的關(guān)注函回復(fù)公告顯示，公司未能享受到行業(yè)紅利，2025年，其資源回收及綜合利用業(yè)務(wù)整體毛利率從2024年的11.13%下跌至-2.20%。其中，占收入大頭的核心產(chǎn)品——自產(chǎn)精銦（純度99.995%）毛利率為-1.83%。

深究“越賣越虧”的根源，在于羸弱的上游資源自給能力與高企的原材料成本。 ST京藍(lán)在《關(guān)于2025年年度報(bào)告及其摘要的更正公告》中表示，由于公司自產(chǎn)粗銦不足（2025年自產(chǎn)粗銦約16.67噸，外采粗銦約149.15噸），所采購(gòu)的原材料主要是銦含量已達(dá)約99%的粗銦，因此原料價(jià)格較高，生產(chǎn)毛利率較低。由于需要參照公開市場(chǎng)價(jià)格大量采購(gòu)含銦量已達(dá)約99%的粗銦進(jìn)行單一環(huán)節(jié)的提純，2025年精銦產(chǎn)品綜合成本中原材料成本占比高達(dá)97.60%。

同時(shí)，在回復(fù)交易所問詢時(shí)，ST京藍(lán)表示，公司產(chǎn)能正處于爬坡期，設(shè)備調(diào)試頻繁，固定成本分?jǐn)倝毫薮?。此外，銦價(jià)在2025年3月沖高后持續(xù)回落，導(dǎo)致原料采購(gòu)成本與當(dāng)期銷售價(jià)格形成階段性錯(cuò)配。

面對(duì)狂熱的市場(chǎng)炒作，公司也在公告中戳破了多個(gè)虛假“神話”。針對(duì)網(wǎng)絡(luò)流傳的“英偉達(dá)黃仁勛來(lái)華專門調(diào)研”“英偉達(dá)入股”傳聞，ST京藍(lán)在回復(fù)問詢函時(shí)表示：公司及實(shí)控人從未與英偉達(dá)公司或黃仁勛先生有任何接觸、洽談、合作或調(diào)研安排，不存在英偉達(dá)入股、合作或參與資產(chǎn)注入等情形，相關(guān)傳聞均為不實(shí)信息。

而對(duì)于所謂“獨(dú)創(chuàng)技術(shù)把全球銦儲(chǔ)量提升2個(gè)數(shù)量級(jí)達(dá)百萬(wàn)噸”的說(shuō)法，公司更是直言不諱地“科普”：銦作為伴生金屬根本沒有獨(dú)立礦床和“儲(chǔ)量”概念，若沒有一定產(chǎn)能的煉鋅/煉鐵/煉鉛工業(yè)，礦物中伴生的銦無(wú)論多少都無(wú)法提取，銦的產(chǎn)量受制于煉鋅/煉鐵/煉鉛的規(guī)模，礦物中的“銦儲(chǔ)量”并無(wú)意義。因此該說(shuō)法嚴(yán)重不實(shí)。

1.51億元業(yè)績(jī)補(bǔ)償款面臨風(fēng)險(xiǎn)

除現(xiàn)有業(yè)務(wù)深陷泥潭外，ST京藍(lán)寄予厚望的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也遭遇了連環(huán)“爆雷”。

被市場(chǎng)熱炒的高密度ITO靶材業(yè)務(wù)目前依然停留在“檢修復(fù)產(chǎn)階段”，ST京藍(lán)直言公司靶材業(yè)務(wù)未來(lái)盈利能力面臨較大市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

在回復(fù)問詢函時(shí)，ST京藍(lán)表示，公司靶材業(yè)務(wù)目前仍處于所收購(gòu)產(chǎn)線的檢修復(fù)產(chǎn)階段，尚未正式啟動(dòng)生產(chǎn)，亦未產(chǎn)生相關(guān)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)。公司曾披露ITO靶材業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)不晚于今年6月底投產(chǎn)，但與“6月量產(chǎn)”的說(shuō)法有重大差異，也不存在“5月試產(chǎn)”的說(shuō)法，更未進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段。

ST京藍(lán)還表示，目前ITO靶材行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已趨于成熟，市場(chǎng)中存在多家具備成熟生產(chǎn)技術(shù)、穩(wěn)定客戶渠道及規(guī)?；a(chǎn)能的國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)商。靶材業(yè)務(wù)下游客戶對(duì)產(chǎn)品純度、致密度等核心指標(biāo)要求嚴(yán)苛，建立了嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入及產(chǎn)品驗(yàn)證體系。即使公司生產(chǎn)出ITO靶材產(chǎn)品，也需要經(jīng)過市場(chǎng)較長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證，市場(chǎng)開拓、訂單獲取存在較大不確定性。

更為關(guān)鍵的是，此前公司破產(chǎn)重整計(jì)劃約定的核心事項(xiàng)——“鑫聯(lián)科技資產(chǎn)注入”已逾期。根據(jù)2023年的重整計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)投資人承諾于2025年12月31日前啟動(dòng)重組程序，但直至目前公司仍未完成重組預(yù)案的制訂。

“因前期相關(guān)行政處罰，公司預(yù)計(jì)3年內(nèi)無(wú)法通過發(fā)行股票實(shí)施資產(chǎn)注入，僅能采用現(xiàn)金方式；但公司資金有限，擬分批現(xiàn)金收購(gòu)，存在2027年12月31日前無(wú)法完成全部資產(chǎn)注入的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還面臨審批、估值談判等不確定性。”在5月26日晚間發(fā)布的異動(dòng)公告中，ST京藍(lán)提示。

而在內(nèi)部治理與股東履約層面，一顆“暗雷”或正在倒計(jì)時(shí)。根據(jù)2023年簽署的重整投資協(xié)議，控股股東云南佳駿承諾：剔除中科鼎實(shí)影響后，公司2025年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于4000萬(wàn)元。經(jīng)專項(xiàng)審核，實(shí)際為-1.11億元，觸發(fā)1.51億元的現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)。

按照約定，這筆款項(xiàng)需在2026年7月28日前支付到位。但現(xiàn)實(shí)情況是，云南佳駿作為持股平臺(tái)，自身無(wú)實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與持續(xù)現(xiàn)金流，且其所持有的ST京藍(lán)股份已處于100%高比例質(zhì)押狀態(tài)，資金周轉(zhuǎn)壓力極大。這筆高達(dá)1.5億元的補(bǔ)償款最終能否足額兌現(xiàn)，被打上了問號(hào)。

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