每經(jīng)記者｜楊棄非    每經(jīng)編輯｜楊歡    

長鑫科技正在加速沖刺科創(chuàng)板IPO（首次公開募股）。

5月17日，公司更新招股書，披露最新業(yè)績。今年1~3月，公司營業(yè)收入不僅大增超7倍達508億元，更是實現(xiàn)了330.12億元的凈利潤。這也是長鑫科技在連續(xù)虧損近10年、截至去年累計虧損366.5億元后，首次實現(xiàn)扭虧為盈。

對于盈利回暖原因，長鑫科技表示，今年一季度，受全球算力需求持續(xù)增長、國際存儲廠商產(chǎn)能調(diào)配等因素影響，全球DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）產(chǎn)品供不應(yīng)求，價格自2025年下半年起持續(xù)大幅上漲。伴隨產(chǎn)銷規(guī)模擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司營收與利潤同步大幅走高。

而站在長鑫科技背后的合肥國資，也將有望拿到一筆極為豐厚的產(chǎn)投回報。據(jù)預(yù)測，在長鑫科技上市后，按照合肥國資系持股比例計算，若市場情緒激進，給到25倍至30倍PE（市盈率），合肥國資賬面資產(chǎn)甚至可能直接沖到萬億元級。

近年來，有關(guān)合肥“風(fēng)投之城”的故事已被不斷講述。當(dāng)長鑫科技再次站在聚光燈下，在巨額回報產(chǎn)生之前，合肥如何陪伴長鑫科技度過虧損的近10年？

雙方緣分始于2016年

合肥的長鑫故事，最早可以追溯至2016年。

當(dāng)年，作為存儲器的一種重要分類，DRAM96%的市場被韓國三星、韓國海力士、美國美光3家寡頭壟斷，我國的自主生產(chǎn)能力幾乎為零。期望發(fā)力芯片的合肥，與有意切入DRAM賽道的兆易創(chuàng)新，因相同的目標走到了一起，長鑫存儲也由此誕生。

此前，據(jù)時任合肥產(chǎn)投總經(jīng)理袁飛透露，長鑫存儲一期建設(shè)投入180億元，由合肥市政府出四分之三的資金，兆易創(chuàng)新出剩下的資金。不過，以國際三大DRAM巨頭之一的韓國三星半導(dǎo)體為參考，2021年其全年資本支出達到300億美元，而長鑫存儲一期的180億元人民幣投入可以說只是萬里長征的第一步。

業(yè)內(nèi)流傳著一種說法：研發(fā)生產(chǎn)DRAM，啟動資金一年至少100億元。更不用說從零開始需要耗費的時間要數(shù)以年計。面對資金和時間的雙重成本，合肥國資堅定地扮演了耐心資本的角色。

在資金支持上，安徽省、合肥市國資的身影不僅頻繁出現(xiàn)在后續(xù)多輪投資中，還帶動一批社會資本跟投，幫助長鑫科技度過了創(chuàng)立初期的“燒錢”階段。

從此次長鑫科技披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，排名前五的股東不少都有省市國資背景。比如，第一大股東清輝集電的股權(quán)中，屬于合肥經(jīng)開區(qū)國資體系的芯睿投資持有51.09%，屬于合肥產(chǎn)投體系的長鑫集成持有48.90%。更不用說第二大股東長鑫集成實際控制人為合肥市國資委，且由合肥市產(chǎn)業(yè)投資控股（集團）有限公司100%持股。

也因此，有人將合肥國資稱為長鑫科技的“事實控制人”。

更重要的是，合肥國資還助力各類資源的對接。有媒體報道，在與兆易創(chuàng)新對接時，合肥拿出了十足的誠意：要上一條生產(chǎn)線，還要一起出錢買專利。2019年，長鑫從加拿大知識產(chǎn)權(quán)商手中獲得了全套的專利授權(quán)。

而當(dāng)總投資約1500億元的長鑫存儲內(nèi)存芯片自主制造項目宣布投產(chǎn)時，曾任長鑫存儲董事長、首席執(zhí)行官，現(xiàn)任長鑫科技董事長的朱一明提到，在整個項目實施過程中，省、市政府都給予了很大幫助，成立了專項領(lǐng)導(dǎo)小組，為項目建設(shè)、融資等提供支持和服務(wù)。

合肥的補鏈延鏈強鏈思路

自始至終的陪伴和不計短期利益的投資只是合肥國資成功的表象。以產(chǎn)業(yè)鏈為載體，補鏈延鏈強鏈的發(fā)展思路，才是其捉住“大魚”的關(guān)鍵。

在合肥當(dāng)?shù)兀环N頗為普遍的說法是，合肥早在2013年前后就已經(jīng)提出打造IC（集成電路）之都的目標，這比全國層面推動芯片發(fā)展還要早一年。

為何合肥能先人一步、提前捕捉行業(yè)發(fā)展動向？答案來自合肥自身發(fā)展需求。如此前合肥發(fā)展改革委相關(guān)負責(zé)人所說，合肥的家電、平板顯示、汽車等支柱產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級時都遇到了缺“芯”問題，從市場需求出發(fā)，合肥才開始謀劃“補芯”。

長鑫也并非合肥下手的唯一“種子”。2015年，合肥利用國資平臺和臺灣力晶共組公司的方式引入晶合12英寸晶圓制造項目，從建設(shè)到投產(chǎn)僅兩年時間，就在12英寸驅(qū)動芯片項目上實現(xiàn)國產(chǎn)化；2016年，合肥市建投集團通過芯屏基金出資10億美元與北京建廣聯(lián)合收購安世半導(dǎo)體，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)彎道超車。

“領(lǐng)頭羊”因產(chǎn)業(yè)需求而來，更多芯片企業(yè)也因產(chǎn)業(yè)集群式發(fā)展而聚集。時任合肥市建投集團董事長雍鳳山曾指出，集成電路行業(yè)就像下圍棋，需要多年技術(shù)積淀布局。

作為耐心資本的合肥也并未只是等待，相反，基于現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，合肥不斷吸引更多企業(yè)落戶。以晶合、長鑫為代表的芯片產(chǎn)業(yè)，像雪球一樣越滾越大。

依托長鑫科技的鏈主帶動效應(yīng)，寒武紀、通富微電、沛頓科技等企業(yè)相繼落戶，合肥成為全國少數(shù)幾個擁有集成電路設(shè)備材料、設(shè)計、制造、封裝測試全產(chǎn)業(yè)鏈的城市之一。去年，合肥集成電路產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破1514億元，同比增長170.1%，與2016年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值約180億元相比，增長很多。

通過提升價值鏈謀劃未來

在一片增長聲中，合肥芯片產(chǎn)業(yè)也不乏隱憂。

半導(dǎo)體行業(yè)素以周期性波動著稱，DRAM更是資本密集、技術(shù)迭代極快的細分賽道。

當(dāng)時，正處于技術(shù)攻關(guān)關(guān)鍵階段的長鑫科技，在承受巨額固定資產(chǎn)折舊與研發(fā)投入的雙重壓力時，仍持續(xù)加大研發(fā)投入。在外界看來，這種逆周期投入的戰(zhàn)略定力，也讓長鑫科技得以更快迎來拐點。去年，長鑫科技在合肥、北京等地布局的三座12英寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，利用率從85.45%穩(wěn)步提升至94.63%，為后續(xù)放量奠定堅實基礎(chǔ)。

面對新的人工智能時代，芯片周期是否還會繼續(xù)尚處于爭論當(dāng)中，但合肥與長鑫已經(jīng)開始未雨綢繆。

觀察合肥近年來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，也不難看到其應(yīng)對之策：老老實實把制造業(yè)做扎實，讓市場去配置資源，搞好營商環(huán)境，一座城市自然能擁有穿越周期的韌性。

制度建設(shè)正是合肥優(yōu)化營商環(huán)境的一個亮點。合肥產(chǎn)業(yè)投資平臺培養(yǎng)了一批具有專業(yè)化能力和市場化經(jīng)驗的投資團隊，支撐合肥科學(xué)決策，提高成功率、降低風(fēng)險。

涉及政府投資的政策制定，合肥在全市統(tǒng)籌決策，市委市政府、基金管理人、企業(yè)等均有決策機制。如雍鳳山所說，有問題及時反饋，有訴求及時滿足，“我們與政策制定者基本是強關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)協(xié)同聯(lián)動而不是各自為戰(zhàn)”。

而在時任上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授朱克江看來，合肥還通過提升價值鏈，進一步提升創(chuàng)新策源能力，以更好謀劃未來。

據(jù)其分析，一般講，做產(chǎn)業(yè)鏈比較容易的是往產(chǎn)業(yè)后端、成熟端方向跑。若僅僅這樣做，不足以反映一個地方的韜略遠見，最終也難以形成真正的核心競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈的背后是價值鏈，重要的是從產(chǎn)業(yè)鏈抓住價值鏈。

比如量子科技領(lǐng)域。早在10多年前，國盾量子便建成了合肥量子城域?qū)嶒炇痉毒W(wǎng)。而在合肥“量子大道”上，全球首顆量子科學(xué)實驗衛(wèi)星“墨子號”、首條量子保密通信網(wǎng)絡(luò)“京滬干線”，以及首臺光量子計算機先后誕生。合肥的一個目標是，推動量子技術(shù)從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化，建成全球量子中心。

對于更多城市來說，或許這才是合肥故事最有價值的內(nèi)容。