文/李瑜

在數(shù)字化浪潮與醫(yī)療改革的雙重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)從“單一治療”向“全周期健康管理”的深刻范式變革。微脈公司（下稱(chēng)“微脈”）憑借其獨(dú)特的“AI+醫(yī)院合作”模式，正加速跑通從AI全病程管理到“醫(yī)+險(xiǎn)+IP”的生態(tài)閉環(huán)，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)跑地位。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，以2024年收入計(jì)，微脈位列中國(guó)全病程管理服務(wù)提供商前三強(qiáng)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的服務(wù)患者的AI+全病程管理服務(wù)提供商。此外，在中國(guó)醫(yī)院合作模式全病程管理細(xì)分市場(chǎng)中，微脈以5.2%的市場(chǎng)份額位居榜首。

AI深度賦能，構(gòu)筑全病程管理壁壘

隨著國(guó)家衛(wèi)生健康政策持續(xù)鼓勵(lì)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”創(chuàng)新，全病程管理已成為提升行業(yè)效率的核心配置。作為中國(guó)AI賦能全病程管理的知名提供商，微脈持續(xù)構(gòu)建AI技術(shù)底座，率先實(shí)現(xiàn)AI與醫(yī)療健康管理深度融合，在提升效率、優(yōu)化資源配置與改善患者體驗(yàn)的同時(shí)，引領(lǐng)行業(yè)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能化未來(lái)邁進(jìn)。

微脈的AI全病程管理并非簡(jiǎn)單的線(xiàn)上問(wèn)診平臺(tái)，而是深度嵌入公立醫(yī)院體系的管理式醫(yī)療。其自主研發(fā)的CareAI平臺(tái)，是中國(guó)首批AI醫(yī)療健康管理平臺(tái)之一，通過(guò)多智能體系統(tǒng)與混合模型架構(gòu)深度融入臨床工作流程，實(shí)現(xiàn)工作流程自動(dòng)化，構(gòu)筑了核心技術(shù)壁壘。具體而言，CareAI從建立動(dòng)態(tài)專(zhuān)病健康檔案、疾病風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、管理方案生成，到復(fù)診復(fù)查提醒、方案動(dòng)態(tài)更新、用藥提醒，再到智慧SOP隨訪(fǎng)鏈路自動(dòng)更新、危急預(yù)警，最終通過(guò)多角色人機(jī)協(xié)同完成全病程管理，大幅提升醫(yī)生效率與患者依從性。

患者端，微脈針對(duì)個(gè)人患者建立多學(xué)科服務(wù)團(tuán)隊(duì)，提供定制化全病程管理套餐，以標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議和個(gè)性化操作程序?yàn)榛A(chǔ)。截至招股書(shū)最后實(shí)際可行日期，公司已與188家醫(yī)院開(kāi)展駐場(chǎng)式全病程管理合作，配備專(zhuān)業(yè)醫(yī)療助理，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下融合方式，為患者提供從咨詢(xún)、治療到康復(fù)的全流程管理服務(wù)。

機(jī)構(gòu)端，微脈為藥企提供主動(dòng)的處方后患者支持，改善治療依從性并促進(jìn)真實(shí)世界數(shù)據(jù)收集；與電信運(yùn)營(yíng)商合作，將醫(yī)療服務(wù)套餐作為增值福利提供給VIP用戶(hù)，并向超過(guò)4,800家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)輸出數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，通過(guò)免費(fèi)API整合推動(dòng)生態(tài)連接，并向醫(yī)療機(jī)構(gòu)出售綜合軟件解決方案獲取收入。

通過(guò)患者端與機(jī)構(gòu)端的雙輪驅(qū)動(dòng)，微脈構(gòu)建了覆蓋院前、院中、院后的全病程管理體系，并在服務(wù)過(guò)程中積累了海量真實(shí)世界數(shù)據(jù)與深度醫(yī)患連接。這些核心能力，為公司橫向拓展保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、IP營(yíng)銷(xiāo)等生態(tài)板塊奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“醫(yī)+險(xiǎn)+IP”生態(tài)閉環(huán)，打開(kāi)多元增長(zhǎng)空間

微脈的亮點(diǎn)不止于A(yíng)I全病程管理，更在于其圍繞核心醫(yī)療資源，巧妙構(gòu)建了“醫(yī)+險(xiǎn)+IP”的協(xié)同生態(tài)，實(shí)現(xiàn)了從單一服務(wù)向多元化收入結(jié)構(gòu)的躍遷。三者相互賦能、協(xié)同增長(zhǎng)，共同打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間。

依托醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，挖掘院內(nèi)商業(yè)價(jià)值。憑借與醫(yī)院建立的長(zhǎng)期深度合作，微脈對(duì)患者用藥需求與臨床藥物消費(fèi)行為擁有獨(dú)特洞察，從而策略性進(jìn)入醫(yī)療健康產(chǎn)品銷(xiāo)售領(lǐng)域。2025年，醫(yī)療健康產(chǎn)品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)收入1.83億元，成為生態(tài)閉環(huán)中穩(wěn)健的變現(xiàn)環(huán)節(jié)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)定制，深度嵌入疾病管理鏈條。微脈基于對(duì)患者健康狀況、醫(yī)療行為及健康管理需求的獨(dú)特見(jiàn)解，與保險(xiǎn)公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)針對(duì)市場(chǎng)空白、更貼合臨床需求的定制化保險(xiǎn)產(chǎn)品，有效解決傳統(tǒng)醫(yī)療險(xiǎn)與真實(shí)需求脫節(jié)的痛點(diǎn)，在改善投?；颊哒w健康狀況的同時(shí)降低保險(xiǎn)公司的損失。目前，微脈已與70多家保險(xiǎn)公司就保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)進(jìn)行合作，能夠提供包括終身年金在內(nèi)的多元化保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了收入來(lái)源，推動(dòng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入由截至2024年度的人民幣56.3百萬(wàn)元增加94.7%至截至2025年度的人民幣109.6百萬(wàn)元。

IP驅(qū)動(dòng)獲客，豐富服務(wù)矩陣。微脈將業(yè)務(wù)拓展至IP驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療健康營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域，依托名醫(yī)專(zhuān)家及多個(gè)省級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建健康IP孵化與內(nèi)容傳播矩陣，助力藥企精準(zhǔn)傳遞疾病認(rèn)知與患者教育內(nèi)容，同時(shí)協(xié)助醫(yī)院通過(guò)社交媒體觸達(dá)潛在患者，進(jìn)一步深化醫(yī)院合作，與全病程管理服務(wù)形成協(xié)同。在傳統(tǒng)公域流量獲客成本高企的背景下，此舉極具前瞻性，實(shí)現(xiàn)了從“人找服務(wù)”到“服務(wù)找人”的營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)，打通患者與可靠的醫(yī)療健康資源及全病程管理服務(wù)的連接。

三者聯(lián)動(dòng)之下，微脈正從一家全病程管理服務(wù)商，進(jìn)化為集健康管理、保險(xiǎn)協(xié)同、流量運(yùn)營(yíng)于一體的醫(yī)療健康生態(tài)平臺(tái)。

財(cái)務(wù)拐點(diǎn)已至：EBITDA轉(zhuǎn)正，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁

生態(tài)閉環(huán)的成效最終體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2023年至2025年，微脈總收入從6.28億元增至8.63億元，毛利率由18.9%提升至21.7%。截至2025年底，微脈已在188家合作醫(yī)院設(shè)立專(zhuān)屬現(xiàn)場(chǎng)全病程管理中心，服務(wù)覆蓋產(chǎn)科、婦科、體檢科、兒科、腫瘤科等120多個(gè)病種。合作網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張與服務(wù)能力的提升，共同驅(qū)動(dòng)了收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)與毛利率的持續(xù)改善。

數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損率從2023年的15.8%大幅收窄至2025年的2.8%，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占收入比從21.6%降至14.2%。這清晰表明，隨著CareAI平臺(tái)對(duì)人工的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，以及醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)釋放，微脈的盈利模型已經(jīng)跑通，自我造血能力正持續(xù)增強(qiáng)。

盡管公司因優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非現(xiàn)金因素導(dǎo)致賬面虧損，但反映核心經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)已出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)。2025年，微脈實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）轉(zhuǎn)正，達(dá)到138.7萬(wàn)元。這一里程碑式的突破，得益于運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)優(yōu)化、醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以及CareAI驅(qū)動(dòng)的成本結(jié)構(gòu)改善，充分驗(yàn)證了深度整合的醫(yī)院合作模式具備可持續(xù)盈利能力。隨著醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步成熟、高附加值服務(wù)占比提升，微脈的盈利結(jié)構(gòu)正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善，未來(lái)盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。

行業(yè)前景廣闊，龍頭地位奠定長(zhǎng)期價(jià)值

從行業(yè)維度看，微脈所處的中國(guó)全病程管理賽道正加速擴(kuò)容。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)全病程管理市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將達(dá)3,654億元，年復(fù)合增長(zhǎng)超30%。而當(dāng)前全病程管理市場(chǎng)僅占中國(guó)整體醫(yī)療管理服務(wù)市場(chǎng)的約4.0%，滲透率極低，意味著巨大的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)空間。細(xì)分領(lǐng)域中，中國(guó)醫(yī)院合作全病程管理市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將增長(zhǎng)至275億元。該市場(chǎng)仍處于萌芽階段且較為分散，僅少數(shù)參與者可提供全面的現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)。微脈作為醫(yī)院合作模式龍頭，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壁壘與生態(tài)協(xié)同能力，有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升，未來(lái)增長(zhǎng)空間值得期待。

總體而言，從深耕AI全病程管理，到通過(guò)收并購(gòu)?fù)晟啤搬t(yī)+險(xiǎn)+IP”的生態(tài)拼圖，微脈正逐步從一個(gè)單純的醫(yī)療服務(wù)提供者，進(jìn)化為一個(gè)集健康管理、保險(xiǎn)協(xié)同、流量運(yùn)營(yíng)于一體的醫(yī)療健康超級(jí)平臺(tái)。隨著EBITDA的正式轉(zhuǎn)正，公司已向市場(chǎng)證明其商業(yè)模式的可持續(xù)性。在港交所上市后，這家“中國(guó)AI全病程管理第一股”有望借助資本力量，進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，引領(lǐng)中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)邁向更高效、更智能、更可持續(xù)發(fā)展的未來(lái)。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）