每經(jīng)記者｜曾子建    每經(jīng)編輯｜袁東    

3月25日，隨著泡泡瑪特（HK09992）財報的公布，港股新消費板塊的2025年年報季進入尾聲。

總體來看，新消費板塊交出了一份分化的成績單。一邊是黃金珠寶、潮玩、高性價比茶飲等賽道龍頭實現(xiàn)營收、凈利潤的翻倍式增長；另一邊是傳統(tǒng)直營餐飲、中高端茶飲等標的持續(xù)承壓。

2025年下半年以來，新消費個股經(jīng)歷了集體大幅回調(diào)，估值回落至歷史低位。在業(yè)績落地、估值見底的雙重背景下，港股新消費能否迎來估值修復的“第二春”，成為市場關注的焦點。

年報臨近收官：業(yè)績高增長成板塊主旋律

2025年，港股新消費板塊整體呈現(xiàn)“大面積高增長、內(nèi)部分化明顯”的格局。從已披露的年報及業(yè)績預告來看，超七成標的實現(xiàn)營收正增長，近半數(shù)標的凈利潤增速超過30%，頭部企業(yè)更是實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

首先是泡泡瑪特。3月25日，泡泡瑪特公布2025年財報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收約371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤約130.8億元，同比增長284.5%。

從IP（知識產(chǎn)權）結(jié)構(gòu)看，頭部IP仍是核心驅(qū)動力。其中，LABUBU家族實現(xiàn)營收141.6億元，占總營收約38.1%，為公司第一大收入來源。

其次，古法黃金龍頭老鋪黃金（HK06181）2025年實現(xiàn)營收273.03億元，同比大幅增長221.0%，歸母凈利潤48.68億元，同比增長230.5%，成為板塊內(nèi)的“增長王”。值得注意的是，老鋪黃金還公布了今年一季度銷售業(yè)績，今年一季度，公司銷售業(yè)績估算為190億元至200億元，收入約165億元至175億元，凈利潤約36億元至38億元。

茶飲賽道方面，蜜雪集團（HK02097）全年營收335.60億元，同比增長35.2%，歸母凈利潤58.87億元，同比增長32.7%，全球門店突破6萬家。

值得注意的是，板塊內(nèi)分化同樣顯著。

以直營模式為主的傳統(tǒng)餐飲、茶飲品牌普遍承壓，海底撈（HK06862）2025年營收432.25億元，同比僅微增1.1%，歸母凈利潤40.42億元，同比下滑14.0%。

此外，板塊內(nèi)也出現(xiàn)了不少盈利改善的亮點，海倫司（HK09869）通過成本優(yōu)化與門店調(diào)整，2025年實現(xiàn)歸母凈利潤0.15至0.45億元，成功扭虧為盈。鍋圈食品（HK02517）全年凈利潤4.54億元，同比大增88.2%，滬上阿姨（HK02589）凈利潤同比增長52.4%，盈利增速均顯著跑贏營收增速，規(guī)模效應持續(xù)兌現(xiàn)。

景氣度分化 黃金珠寶潮玩領跑 傳統(tǒng)餐飲承壓

2025年港股新消費板塊的業(yè)績分化，本質(zhì)上是細分賽道景氣度的差異體現(xiàn)，不同賽道的增長邏輯呈現(xiàn)出天壤之別。

黃金珠寶賽道成為2025年新消費板塊的最大亮點。在國潮文化崛起、黃金消費屬性與保值屬性雙重驅(qū)動下，賽道景氣度持續(xù)走高，老鋪黃金憑借古法黃金的品類紅利，實現(xiàn)了營收、凈利潤的翻倍式增長，遠超行業(yè)平均水平，2026年一季度凈利潤預增170%，增長勢頭仍在延續(xù)。

潮玩賽道延續(xù)了高增長態(tài)勢，成為悅己消費的核心代表。除了泡泡瑪特外，布魯可（HK02425）則憑借積木產(chǎn)品實現(xiàn)營收同比增長30%，下沉市場滲透成效顯著。2025年，布魯可實現(xiàn)收入29.13億元，年度利潤6.34億元，實現(xiàn)扭虧為盈。

茶飲賽道呈現(xiàn)出“加盟贏、直營輸”的極致分化。以蜜雪集團、滬上阿姨、古茗為代表的加盟模式品牌，憑借萬店規(guī)模的供應鏈優(yōu)勢、低客單價的高復購屬性，在消費分級的市場環(huán)境中持續(xù)搶占份額，營收、凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)高增長。不過，以奈雪的茶為代表的直營模式品牌，受租金、人力等固定成本拖累。奈雪的茶尚未公布2025年年報，但去年中報顯示，其營收下滑14.4%，利潤繼續(xù)虧損。

股價大幅回調(diào)后估值處于歷史低位，公募基金看好結(jié)構(gòu)性機會

與亮眼的業(yè)績形成鮮明對比的是，2025年下半年以來，港股新消費板塊經(jīng)歷了集體大幅回調(diào)。

經(jīng)過持續(xù)回調(diào)，港股新消費板塊的估值已經(jīng)回落至歷史絕對底部區(qū)域。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月23日，中證港股通消費主題指數(shù)滾動市盈率（TTM）僅為15.9倍，位于2020年指數(shù)發(fā)布以來的最低分位處；港股通消費指數(shù)市盈率（TTM）、市凈率分別為17.04倍、2.91倍，位于近五年0.41%、4.55%的分位，意味著當前估值低于近五年99%的時間，悲觀預期已經(jīng)得到充分定價，下行空間有限。

隨著業(yè)績披露基本完成，估值處于歷史低位，機構(gòu)尤其是公募基金對港股新消費賽道的看法也逐漸清晰，普遍認為板塊具備較高的長期配置性價比，看好結(jié)構(gòu)性機會，多家頭部公募在2025年年報中明確表達了對賽道的布局思路。

易方達基金在港股通消費ETF（513070）相關報告中指出，港股市場在全球主要央行貨幣政策路徑、市場風險偏好波動以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)性因素共同作用下，呈現(xiàn)震蕩格局。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策保持連續(xù)穩(wěn)定，為市場提供了基本面支撐。從市場內(nèi)部觀察，不同行業(yè)板塊表現(xiàn)延續(xù)分化，其中與內(nèi)需、科技創(chuàng)新關聯(lián)度較高的領域市場表現(xiàn)相對活躍。盡管外部環(huán)境復雜，南向資金總體延續(xù)凈流入格局，對市場流動性構(gòu)成支撐。在此背景下，港股通消費板塊的表現(xiàn)與行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化緊密相關。從市場表現(xiàn)看，板塊內(nèi)部延續(xù)結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢，其中具備清晰盈利模式與穩(wěn)健經(jīng)營能力的龍頭企業(yè)，市場表現(xiàn)相對更為穩(wěn)健?？傮w來看，四季度消費板塊的走勢，更多體現(xiàn)了在復雜環(huán)境下市場對其基本面與長期競爭力的結(jié)構(gòu)性審視。

一位看好港股新消費賽道的基金經(jīng)理認為，港股新消費板塊的核心機會來自于符合消費趨勢的兩大方向：一是理性品質(zhì)消費，即具備強供應鏈能力、高性價比、加盟模式高效擴張的細分賽道龍頭，這類企業(yè)在消費分級的環(huán)境中具備持續(xù)的增長韌性；二是情緒價值悅己消費，包括潮玩、輕奢珠寶等契合Z世代社交與體驗需求的賽道，政策層面對新型消費的支持也將與板塊增長形成共振。

平安消費精選混合基金的基金經(jīng)理丁琳在2025年年報中提到，重點布局新消費崛起的細分賽道，如潮玩、國貨化妝品、休閑零食和教育。從其重倉股來看，泡泡瑪特、毛戈平、衛(wèi)龍美味、中國東方教育均是其布局的重點。

整體來看，港股新消費板塊2025年的業(yè)績已經(jīng)驗證了頭部企業(yè)的增長韌性，盡管賽道分化明顯，但高性價比消費、悅己消費、全球化出海等方向的增長邏輯清晰。經(jīng)過2025年下半年以來的大幅回調(diào)，板塊估值已經(jīng)回落至歷史絕對底部，悲觀預期已經(jīng)充分釋放。在業(yè)績落地、估值見底的背景下，具備明確業(yè)績支撐、增長邏輯清晰的龍頭標的，有望迎來估值修復的“第二春”。

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封面圖片來源：董興生