說完黃金，我們再來分析石油市場。從油價(jià)的長周期走勢復(fù)盤來看，每一輪大周期中，油價(jià)走勢均由地緣局勢擾動與供需基本面變化共同驅(qū)動。歷次石油危機(jī)均揭示了一個(gè)共同規(guī)律：石油不僅是一種大宗商品，更是地緣政治博弈的重要工具，其價(jià)格波動在每次重大變局中，都會直接影響全球通脹、經(jīng)濟(jì)走勢以及國際權(quán)力格局等重要方面。歷次石油危機(jī)的爆發(fā)，均由地緣局勢擾動催化引發(fā)。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)證券

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

例如1973年的第一次石油危機(jī)，由埃及與敘利亞對以色列發(fā)起行動引發(fā)的第四次中東戰(zhàn)爭催化所致。彼時(shí)油價(jià)大幅飆升，眾多經(jīng)濟(jì)體遭受重創(chuàng)，荷蘭甚至因石油短缺重回自行車出行的時(shí)代。1978年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，1979年兩伊戰(zhàn)爭的打響，讓這兩個(gè)石油大國的沖突直接造成全球石油供給大幅銳減，油價(jià)的暴漲引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)低迷，美國通脹更是陷入失控狀態(tài)，美聯(lián)儲不得不采取加息措施，這也對全球經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，這一階段的油價(jià)上漲毫無天花板，具備較大的上行空間。第三次石油危機(jī)出現(xiàn)在1990年前后，由美國與伊拉克入侵科威特引發(fā)的海灣戰(zhàn)爭愈演愈烈，此時(shí)市場已積累了一定的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，因此油價(jià)雖未出現(xiàn)大幅飆升，但依舊呈現(xiàn)出劇烈波動的走勢。本世紀(jì)油價(jià)迎來第四次大幅上漲，此次上漲主要由需求端驅(qū)動，新興東方經(jīng)濟(jì)體的崛起帶來了全球石油需求的激增，進(jìn)而推動油價(jià)快速走高。

本次地緣局勢擾動，我們暫不做過多的分析與判斷，但當(dāng)前其對油價(jià)的提振作用顯著，且這一影響仍在持續(xù)，尚未看到消退的信號。復(fù)盤近五年的油價(jià)走勢可以發(fā)現(xiàn)，其始終處于供需博弈、地緣沖突與能源轉(zhuǎn)型等多重因素的交織影響之下，油價(jià)短期的脈沖式上漲與大幅波動，主要由地緣沖突驅(qū)動所致。我們在2月對投資者的路演中就曾指出，彼時(shí)布局石油板塊，相當(dāng)于買入了油價(jià)的看漲期權(quán)，即當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，石油板塊會同時(shí)受到市場情緒與基本面的雙重提振，進(jìn)而迎來良好的投資機(jī)會。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，油價(jià)仍具備一定的上行空間，石油板塊也將持續(xù)受益于油價(jià)上漲，迎來由行業(yè)景氣度提升與市場投資情緒高漲帶來的投資機(jī)會。

數(shù)據(jù)來源：中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

我們?nèi)绻麙侀_地緣因素不談，從更宏觀的視野來看，在康波蕭條期，大宗商品主要有兩次大的投資機(jī)會。第一次出現(xiàn)在康波繁榮期，周期大概是10到15年，主要由需求推動，所以這個(gè)階段也是大家常常能聽到的，先炒貴金屬，再是工業(yè)金屬，接著是石油化工，最后是農(nóng)產(chǎn)品。這是因?yàn)槭袌鱿扔山灰姿ネ宿D(zhuǎn)向真正的交易需求啟動，這便是當(dāng)時(shí)的核心邏輯。而本輪市場實(shí)則在交易康波蕭條期的邏輯，康波蕭條期內(nèi)大宗商品同樣存在超級投資機(jī)會，原因在于主導(dǎo)國的貨幣信用出現(xiàn)一定裂痕，會推動商品的貨幣屬性有所增強(qiáng)。

我們可以從相關(guān)數(shù)據(jù)圖表中看到，2016年至今，全球外匯儲備中美債的占比持續(xù)下降，黃金占比則取而代之持續(xù)提升。石油作為全球定價(jià)的品種，市場中也有資金在交易貨幣信用裂痕這一邏輯。所以從更大的維度來看，石油在今年的行情具備走出波瀾壯闊走勢的支撐。

資料來源：Wind，世界黃金協(xié)會，西部證券研發(fā)中心

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

接下來我們講講更具體的基本面，從供需角度來看，很多投資者都聽到過供給過剩的說法，我們現(xiàn)在要探討的是，這一過剩的敘事是否仍符合實(shí)際。過去一年，尤其是2025年全年，市場反復(fù)引用相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，普遍認(rèn)為2026年全年原油市場存在供給過剩。但參考巴克萊的相關(guān)報(bào)告，其中提到根據(jù)模型測算，目前陸上商業(yè)庫存、海上浮倉以及在途原油等庫存水平，均低于模型所暗示的水平。也就是說，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)并不支持原油供給過剩這一判斷。目前全球唯一的解釋是中國去年持續(xù)進(jìn)行庫存補(bǔ)充，但即便只有這一個(gè)因素，也無法完全解釋所謂的供給過剩量究竟去向何處。經(jīng)過這幾年的市場交易，供需過剩的敘事大概率已逐漸接近尾聲，今年很可能會看到這一敘事的交易拐點(diǎn)。當(dāng)然，這一敘事目前難以快速被證實(shí)或證偽，但拐點(diǎn)或許即將到來。

庫存數(shù)據(jù)也能佐證這一點(diǎn)。過去十年，全球石油的資本開支持續(xù)收縮，盡管2022年俄烏沖突期間有小幅回升，但石油庫存和戰(zhàn)略儲備仍處于較低水平。無論是美國的商業(yè)原油庫存，還是美國及經(jīng)合組織的戰(zhàn)略石油儲備，均處于低位。而且美國補(bǔ)充石油儲備的進(jìn)展較為緩慢，其儲量已是過去40年的最低水平?；蛟S有投資者記得，美國總統(tǒng)特朗普上任之前曾宣布將美國的石油儲備加滿，但實(shí)際上至今并未看到太多實(shí)際舉動。

再說說中國的石油增儲情況，2025年我國的石油儲備量出現(xiàn)快速提升，且從2024年至今，增儲節(jié)奏一直在持續(xù)加快。背后的原因主要包括兩方面：一方面是去年油價(jià)持續(xù)走低，低成本增儲迎來了絕佳窗口期；另一方面是石油的戰(zhàn)略屬性極強(qiáng)，我國對石油的增儲具備重要的戰(zhàn)略意義。當(dāng)前市場有說法稱，我國實(shí)際的石油儲備量可能已經(jīng)超出此前公布的戰(zhàn)略儲備容量范疇，特別是經(jīng)過過去兩年的增儲，戰(zhàn)略儲備量大概率已有明顯提升，且我國在未來還有進(jìn)一步提升戰(zhàn)略儲備量的空間。

除了供需敘事的變化，從庫存補(bǔ)庫的角度來看，油價(jià)也仍具備上漲的支撐條件。短期市場核心確實(shí)是地緣的擾動，交易行為受情緒主導(dǎo)，整個(gè)石油板塊也因此受益于油價(jià)上漲帶來的情緒提振。此外，從日歷效應(yīng)來看，油價(jià)在一季度到二季度通常有望走強(qiáng)。我們還是要提醒：原油價(jià)格沒有固定的淡旺季節(jié)概念，但根據(jù)過往數(shù)據(jù)顯示，其在一季度、二季度往往具備走強(qiáng)的趨勢。這背后的原因，可能是年初常出現(xiàn)各類地緣擾動，同時(shí)各國的補(bǔ)庫計(jì)劃大多從年初開始制定，這些因素會給年初的油價(jià)帶來快速的催化和推動。所以基于目前石油的走勢，短期看情緒，長期看供需，在此基礎(chǔ)上，整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈仍存在一定的投資機(jī)會。

我們也能清晰看到，當(dāng)前市場的炒作并非針對個(gè)股，而是行業(yè)的貝塔，或是大類資產(chǎn)的貝塔。因此在布局該板塊時(shí)，通過ETF進(jìn)行配置，是一種較為便捷、高性價(jià)比的操作方式。我們建議各位投資者，可以通過ETF工具配置整個(gè)油氣產(chǎn)業(yè)。比如石油ETF（561360），其跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋了石油全產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游環(huán)節(jié)，其整體會受益于油價(jià)上漲，迎來景氣度的提升。

數(shù)據(jù)來源：wind，中證指數(shù)，截至2026/3/16。風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)重股權(quán)重會隨指數(shù)成分股調(diào)整，市場漲跌變化，僅供參考，非個(gè)股推薦。

市場上現(xiàn)有的石油板塊指數(shù)還有多個(gè)，包括油氣資源、國證油氣等。參考基日以來的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)在基日以來累計(jì)跑贏市場上主要的同類指數(shù)，其核心特點(diǎn)是在景氣上升階段，尤其是油價(jià)上漲過程中，彈性相對更好，能為投資者捕捉行業(yè)景氣度提供更優(yōu)質(zhì)的投資工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。