1月28日，54億元！

1月29日，101億元！

1月30日，470億元！

這是這三天預(yù)虧A股的年報(bào)虧損金額。

小散們今天早上見(jiàn)面，說(shuō)得最多的一句話就是，你的票爆了么？順手把爆雷的票全倉(cāng)掛跌停價(jià)，雙手合十默念“今天成交”。

市場(chǎng)的走勢(shì)總是出人意料，雷聲隆隆后，部分公司股價(jià)竟然低開(kāi)高走，不少當(dāng)日甚至收出陽(yáng)線，完全無(wú)視幾十億元的巨虧。

巨虧個(gè)股竟然收出長(zhǎng)陽(yáng)

1月29日晚間，人福醫(yī)藥發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)2018年度虧損22億元至27億元，主要原因是，經(jīng)過(guò)減值測(cè)試，公司擬計(jì)提商譽(yù)減值損失以及無(wú)形資產(chǎn)減值損失合計(jì)約30億元。

次日，公司股價(jià)低開(kāi)高走，收出長(zhǎng)陽(yáng)，成交量也隨之放大。

華錄百納1月29日晚發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年虧損33.29億至33.34億元，上年同期盈利1.1億元。主要系部分業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，并計(jì)提了3.5億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

公司次日股價(jià)表現(xiàn)不俗，低開(kāi)后迅速走高，收出長(zhǎng)陽(yáng)。當(dāng)然，這個(gè)是虛陽(yáng)。

三大邏輯或是推手

幾十億說(shuō)沒(méi)就沒(méi)，為何股價(jià)不跌反漲？

答案或許有三。

一、利空出盡，觸底反彈。

能夠在今日走出長(zhǎng)陽(yáng)的爆雷股，大多前期已經(jīng)跌幅巨大，可以視為市場(chǎng)此前已經(jīng)認(rèn)為其商譽(yù)存在風(fēng)險(xiǎn)，公司披露巨幅預(yù)虧，只是確認(rèn)該風(fēng)險(xiǎn)露出，利空就此結(jié)束。

例如，南京新百此前曝出問(wèn)題后，股價(jià)已經(jīng)從33元/股左右一路跌至8元/股左右，期間跌幅超過(guò)70%。此次公司確認(rèn)該事項(xiàng)對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響，也讓投資者心中有數(shù)。

二、財(cái)務(wù)洗澡，后續(xù)可期。

盡管相關(guān)公司都表示審慎對(duì)待減值測(cè)試，但考慮到商譽(yù)評(píng)估的操作難度，仍有不少聲音認(rèn)為，一次計(jì)提巨額減值準(zhǔn)備實(shí)為“財(cái)務(wù)洗澡”，公司可以甩掉包袱，輕裝上陣，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有更大空間。

針對(duì)這一情況，滬深交易所已向相關(guān)公司下發(fā)了問(wèn)詢函，要求就商譽(yù)減值的原因、合理性，以及是否以此進(jìn)行不當(dāng)盈余管理給出說(shuō)明。

三、恐慌之下，價(jià)值或現(xiàn)。

申萬(wàn)宏源計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)提出一個(gè)觀點(diǎn)：商譽(yù)的背后，反而是機(jī)會(huì)？他們認(rèn)為，商譽(yù)問(wèn)題是短期焦點(diǎn)，歐美部分企業(yè)商譽(yù)很多卻經(jīng)常發(fā)展無(wú)憂，背后本質(zhì)是管理問(wèn)題，不是商譽(yù)數(shù)字問(wèn)題。

并總結(jié)提出，商譽(yù)啟發(fā)投資者注意到經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)，即管理問(wèn)題。市場(chǎng)最終都會(huì)從“重表面”走向“重經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)”，創(chuàng)造新機(jī)會(huì)。

若是機(jī)會(huì)，如何把握？

看板塊：

光大證券表示，2019年開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板公司有望逐步擺脫商譽(yù)減值的包袱。

理由有三點(diǎn)，第一，2016年嚴(yán)監(jiān)管令并購(gòu)重組降溫，2019年起，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)資產(chǎn)組業(yè)績(jī)承諾規(guī)模已經(jīng)比2017~2018年大幅回落。

第二，2016年后，并購(gòu)資產(chǎn)組估值溢價(jià)率也有所下降，業(yè)績(jī)承諾虛高的問(wèn)題得到緩解。

第三，從上市公司角度考慮，一次性計(jì)提商譽(yù)減值，可以為后續(xù)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)，因此一次性高規(guī)模計(jì)提的動(dòng)力強(qiáng)于連續(xù)計(jì)提。

基于此，光大證券認(rèn)為2018年年報(bào)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)釋放后，創(chuàng)業(yè)板有望在2019年迎來(lái)較好的表現(xiàn)。

看個(gè)股：

國(guó)信證券認(rèn)為，如果相關(guān)公司“短期盈利能力”下滑、“可持續(xù)盈利能力”未變，當(dāng)前情況下凈利潤(rùn)增速波動(dòng)會(huì)因?yàn)樯套u(yù)減持而增大。由于是基于短期盈利下滑做出的減持處理（可能是誤判），后續(xù)凈利潤(rùn)增速會(huì)有大幅上行。

從ROE角度看，商譽(yù)減值會(huì)使得企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期ROE提高，同時(shí)由于短期盈利下滑，商譽(yù)減持的ROE波動(dòng)加大，低點(diǎn)更低。

總之，并購(gòu)造成的商業(yè)減值，不危及公司主營(yíng)者，皆有好戲。而那些曾經(jīng)孤注一擲耗于并購(gòu)而主業(yè)早已荒廢者，還是小心為妙。君子不立危墻之下。

中國(guó)證券網(wǎng) 邵好 封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)

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